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    隔夜暴涨后 离岸人民币会怎样?

    来源:华尔街见闻  发布时间:2017/1/5 16:51:00分享到:腾讯微博新浪微博
      

    CNH隔夜继续暴涨,空头回补加上美元的相对弱势,导致了市场的一片踩踏。今晨央行的人民币中间价必然将大幅高开,CNH很可能还是会进一步走强。

    近期的CNH走势事实上反映出央行的一种新态度,只要不愿意为CNH提供过多的流动性,那么市场就将一直呈现目前的流动性趋紧,而这样的流动性趋紧会带来做空人民币的成本大增。而另一个潜在的问题是,在未来的一段时间,在远期市场逐步到期的头寸将如何平盘。

    这是一个有意思的话题,一般而言,远期交易以一年为主,在离岸市场上也是以购汇方向居多(即购买美元)。这些头寸到期后,标准的交割方式是购汇方向交易对手(主要是银行)支付人民币,银行向其客户支付美元。

    这样的一个交易看起来很简单,但却有一个问题,就是最终交割需要使用人民币,而现在遇到的一个问题是:人民币的流动性可能不足。一旦购汇方没有足够的人民币交割,那么就只能有以下两种选择:

    一种是直接做一个反向的即期交易,比如说一年前甲方以6.8的约定价格在一年后买入美元,而现在到期时甲方无法支付人民币来履行这一合约,那么甲方可以选择在即期市场上以市价卖出,如果现在的即期价格是6.9,那么我仍然有利可图。但这会造成即期市场上出现美元的卖盘,进一步推升人民币。

    另一种方式则是选择做一个掉期交易,即通过支付利息的方式将这一头寸向后调整。这种方式事实上是从市场中借入人民币来进行交割,但由于此前的远期头寸向后展期,这就必然需要支付一定的人民币利息。但是问题也就随之出现,本来市场中就缺乏人民币,但对人民币的借贷需求反而更加旺盛,这就导致了人民币的利率进一步走高,反过来这又会导致出现我们此前说过的状况——有些交易员会考虑做多人民币即期汇率来收取利息。

    这两种状况看似有略微区别,但事实上都会导致人民币的走强。这样的心理预期下,在未来几个月交割的购汇远期头寸,只要仍然有利可图,也都有可能选择提前反向平盘,这又造成了另一个踩踏效应。


    这看起来是一个离岸人民币的钱荒,但事实上,这样的状况并不会持续很久,甚至可能很快出现变盘。交易头寸很机敏,一旦利率畸高,同时方向不明确,那么市场将很快出现快速的盘面出清。而一旦人民币空头大幅度被洗盘,人民币的流动性很可能会出现快速的改善,这时候押注人民币利率会持续走高的盘面也可能因此被迫清盘,这样的状况在去年年初就曾经出现过。当然,这其中香港金管局和中国央行的态度也十分关键。